Trennen Alpha Von Beta Portable Alpha

Trennen Alpha von Beta: Portable Alpha Die bisherige Diskussion über die Wahl zwischen traditionellen "long-only" aktiv gemanagte Fonds im Vergleich zu Indexfonds konzentriert bezieht Lang nur auf die Einschränkung für diese Mittel, die sie nicht verkaufen können kurze (dh eine negative Gewichtung) Aktien, die sie erwarten, dass im Preis sinken , noch Verkaufsoptionen auf sie. Bevor wir, sollten wir erklären, was diese Begriffe bedeuten. Durchweg erfolgreich aktives Management (das heißt, ein aktives Management, die höhere Nachsteuerrisikobereinigte Renditen liefert als ein vergleichbarer Index-Fonds) letztendlich kommt es auf durchweg erfolgreiche Prognose. Einige aktive Manager versuchen, die zukünftige Performance eines Unternehmens prognostizieren, und kaufen (dh gehen lang) die Aktie, wenn der aktuelle Kurs unter ihre Schätzung seines Wertes. Andere aktive Manager versuchen, das künftige Verhalten der anderen Anleger prognostiziert. Sie gehen lange Aktien, deren Preis sie erwarten wird, weil der Nettokaufdruck von anderen Investoren zu erhöhen. Jedoch davon ausgehen, dass diese beiden aktiven Managern auch Aktien, die sie erwarten, wird im Preis sinken zu identifizieren. Bei einem Long-only-Fonds, verhindert, dass die Anlagepolitik der Manager aus mit Hilfe von zwei Methoden zu versuchen, aus diesen Nachteil Prognosen profitieren. Die erste ist die Leerverkäufe. Hier ist ein einfaches Beispiel, wie dies funktioniert. Angenommen, die Aktien des Widget Gesellschaft wird bei $ 100 heute den Handel, aber man prognostiziert wird es nach unten bis $ 80 innerhalb eines Monats zu gehen. Da Sie nicht besitzen keine Aktien der Widget, können Sie sie zu leihen (die Sie kostet eine geringe Gebühr - sagen wir, $ 1). Sie verkaufen dann diese Widget Anteile an einen anderen Investor (wer erwartet, dass sie im Preis steigen) für $ 100 pro Aktie. Wenn Ihre Prognose ist präzise und Widget sinkt im Preis. Sie kaufen die Aktien, auf die sie der ursprüngliche Kreditgeber für 80 $ zurückgeben müssen, und einen Gewinn von etwa $ 19 ($ 100 weniger 80 $ weniger $ 1). Als Alternative zu dem Leerverkauf, könnten Sie eine Put-Option auf Widget erworben haben. Put-Optionen geben dem Inhaber das Recht, aber nicht die Pflicht, die Aktien zu einem bestimmten Preis (Ausübungspreis als bekannt) bis zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft zu verkaufen. Das Interessante an Put-Optionen ist, dass sie so genannte Leveraged Instrumente, weil sie nur einen Bruchteil des Basispreises kosten. Also, in unserem Beispiel könnten Sie $ 5 (als Optionsprämie bezeichnet) gezahlt haben, um eine Drei-Monats-Put-Option auf Widget zum aktuellen Preis von $ 100 kaufen. Wenn der Preis der Widget-Aktie fällt bis $ 80, konnten Sie dann verkaufen Sie Ihre Verkaufsoption zu einem Preis von $ 20 ($ 100 weniger 80 $). In unserem vereinfachten Beispiel, würde Ihr Gewinn $ 15 ($ 20 weniger $ 5) Per Saldo im vorherigen Abschnitt, dass die meisten Investoren wäre besser dran, mit Index-Produkte, um die Asset Allocation-Strategie ihr Portfolio zu implementieren schlossen wir. Allerdings ist eine neue Entwicklung in der Welt zu investieren - Trennung von Alpha und Beta - erschwert die Wahl zwischen aktiven und passiven Investing. Lassen Sie uns mit einigen grundlegenden Terminologie zu starten. Wenn Sie sich im Bestand von einem einzigen Unternehmen zu investieren, die Sie einnehmen, auf zwei Arten von Risiken. Die erste ist die Gefahr, die spezifisch für das Unternehmen selbst ist. Dieses Risiko hat viele verschiedene Namen, darunter idiosynkratische Risiko, das spezifische Risiko und unsystematische Risiko. Der entscheidende Punkt zu beachten, über diese Art von Risiko zu halten ist, dass es sinkt, wie Sie in einer wachsenden Zahl von Unternehmen zu investieren. Das ist die Macht der Diversifikation. An einem gewissen Punkt (zwischen 30 bis 50 Unternehmen in unterschiedlichen Branchen, je nachdem, welche Studie Sie lesen), ist unternehmensspezifische Risiko beseitigt, und Sie können mit dem Kern Risiko einer Anlage in Aktien als Anlageklasse zugeordnet übrig sind. Dies wird auch als systematische oder undiversifiable Risiko bekannt. Der Gesamtertrag aus der Anlage in Aktien eines einzigen Unternehmens hat also zwei Teilen, die auf die Rückkehr von der Einnahme unternehmensspezifische Risiko und die Rückkehr von der Einnahme Risiko mit Aktien als asst Klasse zugeordnet entsprechen. Die spezifische Durchschlag zwischen diesen beiden Arten von Rendite wird durch lineare Regressionsanalyse, die die Rendite auf das spezifische Lager auf dem Gesamtmarkt über einen bestimmten Zeitraum im Vergleich zu den Renditen identifiziert. Dies erzeugt eine Gleichung für die Aktie Gegenzug, die in dieser Form zum Ausdruck kommt: Auf Return = alpha plus (beta Zeiten Marktrendite). Beta ist ein Maß der Exposition einer Aktie zum Gesamtrisiko einer Anlage in den Aktienmarkt. Eine Aktie mit einem Beta von weniger als einem ist weniger riskant als der Gesamtmarkt, während ein Lager mit einem Beta größer eins ist riskanter. Der Aktienmarkt selbst hat eine Beta gleich eins ist. Daher ist ein anderer Name für das systematische Risiko beta, die (verwirrend) wird auch verwendet, um die Rückkehr Dank für die Annahme Exposition, es zu verdienen zu beschreiben. Der Begriff alpha in dieser Gleichung bezieht sich auf die Rückkehr Dank für die Annahme der Exposition gegenüber unternehmensspezifische Risiko zu verdienen. Dies wird auch als idiosynkratische Risiko bekannt ist, und ist theoretisch unkorreliert (dh unabhängig) das Gesamtrisiko des Marktes (dh mit beta). Wie wir bereits erwähnt, in den Aktienmarkt als Ganzes, unternehmensspezifische Risiko wird diversifiziert entfernt. Das bedeutet auch, dass die Rückkehr mit der Annahme verbunden muss Null für den Aktienmarkt als Ganzes (so dass nur die Beta-Rendite auf dem Gesamtmarkt) sein. Dies ist, was die Leute zu, wenn sie sagen alpha (dh aktive Investitionen) ist letztlich ein Nullsummenspiel beziehen. Lassen Sie uns nun auf, wie der Begriff alpha wird von professionellen Anlegern verwendet. Wie in dem obigen Beispiel bezieht er sich auf eine Rendite, die das, was man verdient haben einfach durch Aufrechterhaltung einer konstanten Belastung durch einen oder mehrere Anlageklassen. Um Alpha zu generieren, muss ein aktiver Investmentmanager im Grunde zwei Möglichkeiten. Sie kann Wertpapiere, die besser ist als die Anlageklasse Durchschnitt durchführen wird auszuwählen, und / oder sie ihre Investitionen in verschiedene Anlageklassen auf der Grundlage ihrer Prognosen für die zukünftige Wertzeit. Menschen, die hohen Gebühren aktiven Investmentmanager zu zahlen haben natürlich ein großes Interesse daran, ob die Manager generieren alpha. , Messen der aktiven Manager-alpha ist jedoch nicht so einfach, wie es scheint. Wahrscheinlich die schwierigste Problem ist die Bestimmung der Marktrendite oder Erträge, die Entschädigung für systematische (beta) Risiko darstellen wird. Nun, warum ist das ein Problem? Hier ist ein einfaches Beispiel. Angenommen, Sie haben eine aktive Manager mieten, um die SP 500 Index zu übertreffen. Um dies zu tun, der Manager konsequent kippt sein Portfolio in Richtung auf Aktien mit geringer Markt-Verhältnisse, die auch als Value-Aktien bekannt sind, zu buchen. Lassen Sie uns auch sagen, dass das vergangene Jahr war, in dem Value-Aktien besser als der SP 500. Auf dem Papier sieht es aus wie der Manager generiert signifikante alpha für Sie, und verdient die hohen aktiven Managementgebühren du ihn bezahlt. Aber war dies wirklich der Fall? Wenn Jahr für Jahr, Anlagestrategie des Managers besteht aus nichts weiter als systematisch Kippen in Richtung Value-Aktien, konnte nicht ein Investor habe dies für sich selbst durch den Kauf eines Fonds, der die SP 500 Preis-Index bildet getan? Anders ausgedrückt, sollte nicht die Leistung des Managers auf diesen Index Benchmark, und nicht auf die SP 500 verglichen werden? In diesem Fall ist die Antwort wahrscheinlich ja, und SP-500-basierte Alpha des aktiven Managers ist daher zu hoch angesetzt, wenn es überhaupt existiert. Auf der anderen Seite, wenn der Neigungsanlageverwalters in Richtung Aktien war eigentlich eine taktische Entscheidung (zB das Jahr vor seinem Neigungs war in Richtung Wachstumswerte), dann war die SP 500 in der Tat wahrscheinlich die richtige Maßstab bei der Bewertung seiner Leistung zu bedienen. Der Punkt ist: der Begriff alpha ist überhaupt nicht einfach. Und nun kommen wir zum interessanten Teil: der Trend (wie portable alpha bekannt), separate Beta von alpha investieren. Lassen Sie uns mit der Mechanik zu starten, und sehen Sie sich eine Möglichkeit, diese Trennung durchgeführt werden könnten. In diesem Beispiel verwendet ein Investor Index-Terminkontrakten, um die Exposition gegenüber der Beta-Risiko und Rendite einer bestimmten Anlageklasse (zum Beispiel durch den Kauf von Terminkontrakten, die die Wertentwicklung des Goldman Sachs Commodities Index nachzubilden) zu erhalten. Allerdings Terminkontrakte sind Hebelinstrumenten, in dem Sinne, dass man sie für weniger als ihrem Nennwert zu erwerben (zB Sie $ 20 bis $ 100 der Exposition gegenüber dem GSCI zu erhalten). Die restlichen $ 80 wird dann mit einem aktiven Manager, der auf die Bereitstellung von sogenannten reinen alpha konzentriert investiert. Dies bedeutet, dass der Manager versucht, seine oder ihre Exposition gegenüber Beta-Risiko (und Beta-Rendite) zu beseitigen, nur alpha Risiko und Rendite zu verlassen. Der Manager könnte dies durch den Verkauf von Kurz des betreffenden Index-Futures-Kontrakt zu erfüllen, oder durch Halten Verrechnung Kauf - und Verkaufspositionen in verschiedene Aktien. Lassen Sie uns nun auf den wichtigeren Teil der Geschichte: Was macht diese Vorgehensweise potenziell attraktiv? Der Schlüssel hier ist die Tatsache, dass reine alpha ist theoretisch unkorreliert beta. Und das macht es zu einem potentiell sehr wertvolle Ergänzung für das Portfolio eines Anlegers. Darüber hinaus ist die Trennung von Beta - und Alpha es viel einfacher für einen Investor zu definieren und zu steuern, seine oder ihre Risikoexposition. Beispielsweise wird angenommen, dass Ihre Ziel-Portfoliostruktur führt zu einem Portfolio mit einem erwarteten jährlichen Standardabweichung der Renditen (Volatilität) von 15%, bezogen auf Beta-Risiko allein. Sie könnten dann sagen, ich bin bereit, auf einem weiteren 1% in Gefahr bei der Verfolgung von zusätzlichen alpha Renditen zu nehmen. Diese Art der Berechnung ist nahezu unmöglich, in einer Welt von Long-only-aktiv verwaltete Fonds, die Alpha - und Beta-Exposition kombinieren zu machen. Erst wenn Beta - und Alpha inves getrennt sind, dass es theoretisch möglich ist. An diesem Punkt, wir wissen, was Sie denken: Klingt gut. Wo kann ich mich anmelden? Bevor Sie eilen und nach reinem alpha Fonds, sollten Sie auch zwei potenzielle Schwachstellen im Hinterkopf behalten. Erstens haben mehrfache Analysen gezeigt, dass jedoch attraktiv sind sie in der Theorie, in der Praxis, haben reinen unkorrelierten alpha Fonds nicht zu existieren. Selbst Equity Market Neutral Hedge-Fonds haben sich als starke Korrelationen mit den Beta-Renditen anderer Anlageklassen wie Anleihen, wenn nicht mit dem Aktienmarkt, dann. Zweitens geht aus einer traditionellen Long-Only-aktiv verwalteter Fonds zu einem reinen Alpha Fund macht nicht die inhärenten Herausforderungen der aktiven Vermögensverwaltung zu verschwinden. Der Fondsmanager muss noch besitzen entweder überlegene Informationen und / oder ein überlegenes Modell gängig erstklassige Prognosen und positives Alpha möglich zu machen. Darüber hinaus muss der Investor muss man entweder überlegene Informationen und eine überlegene Modell, Ihnen zu ermöglichen, die wenigen wirklich qualifizierte aktive Manager, die es gibt zu identifizieren. Schließlich müssen Sie auch der Meinung, dass die aktive Manager Sie zu identifizieren, werden die Renditen, die höher als die Gebühren zu verdienen sie berechnet Ihnen und die Steuern Sie auf die von ihnen erzielten Renditen zu zahlen (ein wichtiger Punkt, da sie dazu neigen, sehr aktive Trader sein) . Lassen Sie uns nun auf eine andere wichtige Frage für Anleger, die Index-Produkte verwenden, um ihre Asset Allocation-Strategie umsetzen wollen: die Wahl zwischen Exchange Traded Funds (ETFs) und Investmentfonds-Index (auch als trackers, Unit Trusts oder OEICs bekannt). Kostenlose Abschnitt PDF